12月10日，中金公司研报表示 ，今年3月以来
，中国钨精矿价格自14.2万元/吨上涨至9月10日28.8万元/吨高位，随后回落至26.7万元附近企稳。10月中旬以来 ，钨价再度开启上涨行情
，并连续创下历史新高 。截至12月5日，钨价达35.1万元/吨 ，年初至今涨幅高达147%
。我们持续看好钨价牛市。

　　中金 | 钨的新时代之三：四问钨价
，牛市未央

　　中金研究

　　今年3月以来，中国钨精矿价格自14.2万元/吨上涨至9月10日28.8万元/吨高位 ，随后回落至26.7万元附近企稳 。10月中旬以来
，钨价再度开启上涨行情，并连续创下历史新高
。截至12月5日 ，钨价达35.1万元/吨，年初至今涨幅高达147%。我们持续看好钨价牛市
，并就市场关注的主要问题进行解析 。

　　摘要

　　一问：钨价向下游的价格传导情况如何？首先，钨价向APT
、钨粉的传导较为顺畅 ，且两者加工费均较年初明显提升
。其次
，年初至今下游企业通过产品提价、推出新品等方式实现价格传导，叠加原料库存受益于钨价上涨 ，毛利率持续提升。11月前后硬质合金 、钨化工企业再次计划提价
，涨价呈扩散态势 。

　　二问：产业链库存情况如何？生产商环节，库存已去化至较低水平
。据亚洲金属网 ，10月国内APT
、碳化钨生产商库存为800吨、1027吨
，环比-31% 、-36%。下游企业环节，根据我们测算 ，三季度企业销售较为顺畅
，且原材料库存囤货现象并不显著，叠加产业链存在涨价预期 ，我们预计补库需求仍有较强支撑 。

　　三问：出口政策是否压制钨制品出口？我们认为对出口量压制有限，并有望驱动下游高附加值产品出口占比提升。数量上看
，今年2月出口政策发布，当月钨制品出口量环比-50%至868吨
。3-10月基本企稳 ，月均出口1591吨
，恢复至2024年月均值的84%。结构上看，1-10月受政策影响的钨制品出口量占比20.5% ，较去年-20.8ppt；偏钨酸铵+未锻轧钨占比28.4%
，较去年+14.7ppt 。

　　四问：钨价牛市是否引发全球供给冲击？我们认为，考虑到国内供给由于品位下降
、规范趋严等因素持续偏紧 ，海外除哈萨克斯坦之外
，增量供应不确定性较大且放量较慢，未来3-5年全球钨供给依然维持偏紧态势 ，但各国对钨资源的战略性动作值得关注
。

　　风险

　　全球钨供给超预期增加；钨价波动超预期；下游需求不及预期。

（文章来源：每日经济新闻）