随着芝加哥商品交易所(CME)上周五宣布自12月29日(周一)起实施两周内的第二次保证金上调，白银市场本周无疑迎来了关键一周。

　　根据芝商所集团上周五发布保证金调整通知 ，其将全面上调白银、黄金 、铂金、钯金
、碳酸锂等近期热门合约的期货及对应结算价交易合约的履约保证金 。新的保证金要求已于周一收盘后生效。其中，2026年3月白银合约的初始保证金被提高至了约25000美元(12月12号第一次上调保证金时从20000美元提高到22000美元)
。

　　在白银价格徘徊于多年高位之际
，此举无疑加剧了杠杆交易者的压力。同时也引发了一场激烈争论：白银涨势究竟是在过热后将迎来大幅回调，还是受结构性供应压力与全球资本流动驱动而进入波动性整理阶段？

　　加密货币投资者兼宏观分析师Qinbafrank警告称 ，芝商所此举令人联想到1980年与2011年两次标志性的白银峰值行情 。

　　正如财联社在上周所介绍过的
，在这两次历史性涨势达到顶峰前后，交易所激进的保证金上调政策均曾引发强制去杠杆化
。

　　2011年 ，在零利率政策、量化宽松及欧洲债务危机的推波助澜下
，白银价格从8.50美元飙升至50美元。但当价格触顶时，芝商所九天内五次上调保证金 ，迫使杠杆基金退出期货市场
，导致银价数周内暴跌近30% 。

　　1980年的经历更为惨烈
。亨特兄弟囤积逾2亿盎司白银，通过期货杠杆将价格推近50美元。但随着芝商所出台“白银规则7”(Silver Rule 7) ，对白银期货保证金交易实施严苛限制
，实质上消除了杠杆效应，加之时任美联储主席保罗·沃尔克的加息政策 ，彻底粉碎了白银涨势并令亨特兄弟破产 。

　　对此，Qinbafrank表示
，尽管当前芝商所的干预力度还较弱，但保证金上调仍会削弱杠杆
。这将迫使交易商投入更多资本或平仓离场 ，而这往往与他们长期的投资信念无关。

　　这次的不同之处：实物与纸银日益扩大的鸿沟

　　不过
，不同于以往由投机主导的周期，当前白银涨势的不同之处在于 ，主要由实物供应紧缩支撑 。这场危机最明显的症状是全球白银库存急剧下降
。西方和亚洲的仓库都在以前所未有的速度消耗白银。

　　纽约商品交易所(COMEX)的白银注册库存自2020年以来下降了近70% 。伦敦金银市场协会(LBMA)的库存减少了约40%
，中国上海的库存也已降至了十年来的最低水平。

　　按目前的消费速度，一些工业区的白银储备仅够维持30至45天
。

　　分析师指出 ，这加剧了纸白银与实物白银的价格差异——白银掉期利率目前已深陷负值区域
，买家对实物交割的需求日益强烈。这种实物溢价趋势表明，买家迫切需要的是实际交割的白银 ，而非纸质合约 。这不再是投机问题
，而是供应问题
。白银市场实际上正在分裂成两个世界：一个是白银实物存在的世界，另一个是白银仅存在于纸面上的世界。

　　而可以预见 ，随着周一保证金上调生效，对冲基金面临年末资产配置调整
，商品指数调整又迫在眉睫，整体白银市场的波动性料将持续攀升 。杠杆抛售是否压倒实物买盘 ，抑或仅是清算过剩投机？将决定白银的下一波重大走势
。

　　有业内人士表示
，在芝商所上调白银保证金之际，白银正处于历史 、杠杆与现实稀缺性交汇的“十字路口 ”。这使得未来几个交易日对市场多空双方都至关重要 。

（文章来源：财联社）