中信建投研报指出，当前汽车板块处于淡季弱势表现 ，但近期来看
，市场对销量悲观预期反馈逐步钝化，悲观预期见底 ，结构性看反内卷及出海预期改善
，自动驾驶政策催化落地，人形机器人特斯拉V3临近推出节点
。我们维持前期观点 ，26年汽车以旧换新政策支撑内需
，商用车或更为受益；结构性看多端侧AI（无人驾驶及机器人）商业化0-1突破带来估值弹性。

　　中信建投 | 景气预期或已筑底，特斯拉年报强化物理AI拐点

　　当前汽车板块处于淡季弱势表现 ，但近期来看
，市场对销量悲观预期反馈逐步钝化，悲观预期见底 ，结构性看反内卷及出海预期改善，自动驾驶政策催化落地
，人形机器人特斯拉V3临近推出节点 。我们维持前期观点，26年汽车以旧换新政策支撑内需 ，商用车或更为受益；结构性看多端侧AI（无人驾驶及机器人）商业化0-1突破带来估值弹性
。

　　当前汽车板块处于淡季弱势表现
，但近期来看，市场对销量悲观预期反馈逐步钝化 ，悲观预期见底
，结构性看反内卷及出海预期改善，自动驾驶政策催化落地 ，人形机器人特斯拉V3临近推出节点。我们维持前期观点
，26年汽车以旧换新政策支撑内需，商用车或更为受益；结构性看多端侧AI（无人驾驶及机器人）商业化0-1突破带来估值弹性 。

　　整车板块：景气延续“弱预期
、弱现实” ，反内卷持续推进
，出口预期改善
。近期销量淡季景气承压，但市场预期或已钝化 ，对2月销量不敏感，后续看弱现实的情况决定股价拐点。本周特斯拉发布年报
，25年Q4毛利实现同比正增长，毛利率创近两年新高 ，汽车业务毛利率改善主要因为Model YL带动中国区销售均价提升（亚太区销量创新高）、FSD订阅提升等因素；26年资本支出将超200亿美元
，投向将主攻算力基础设施与新工厂产能扩张等 。公司宣布将永久停产旗舰车型Model S和Model X，26年上半年重点关注北美Semi和Cybercab新车型量产
。

　　自动驾驶：26年有望成为无人驾驶商业化元年 ，特斯拉FSD订阅率随着V14推送持续提升
，25年Q1-Q4订阅量分别约80 、90
、100、110万辆，26年开始FSD订阅取消买断（全部改成月度订阅） ，目前月度订阅费99美金/月；截至25年底
，FSD累计行驶行驶里程超70亿英里（约115亿km），持续推动中国及欧洲本地化部署还需中国及欧洲监管许可。战略重心正加速从硬件销售转向物理AI ，包括FSD迭代 、Robotaxi服务
、Cybercab车型量产、Optimus设计定型及量产
，持续加大AI云端算力投入 。

　　人形机器人：前期T链核心供应商最新进展已逐步落地，本周机器人板块调整 ，板块成交量明显降低及受到非理性传闻干扰等因素影响
。新兴产业发展初期板块通常伴急涨急跌，长期仍有明显的超额收益。后续
，T链上催化包括：25Q1 Gen3定型发布，下半年进入海外产能建设 、规模量产阶段等；此外 ，宇树上市申报或也将成为重要事件催化 。我们看好三类标的配置价值
，包括特斯拉链高胜率
、技术迭代升级方向的增量环节、具备预期差的绩优低估值；宇树等其他具备放量能力的国产链。

　　商用车：26年重卡 、客车两大板块有望受益于政策托底内需+出海景气持续，建议重点关注低估值强业绩龙头标的
。

（文章来源：界面新闻）