万科中票展期初步方案浮出水面 ，但并未缓解外界对其债务问题的担忧
，今日万科债券持续走低。

　　12月2日，截至发稿 ，“21万科06”跌超30%，“21万科02 ”跌超19%
，“21万科04
”“22万科04”跌超14%，“22万科06 ”“22万科02”跌超8% 。多只债券因大幅波动触发盘中临时停牌
。

　　拉长时间线看 ，自11月26日以来
，多只万科境内债券出现连续大幅下跌。

　　股票方面有所回暖 。截至发稿，万科A（000002.SZ）上涨0.19% ，港股万科企业（02202.HK）上涨1.13%。

　　多家业内机构认为
，万科后续偿债压力与重组风险正在上升，若缺乏大规模外部支持或销售复苏 ，其流动性状况仍面临严峻考验
。

　　展期方案弱于预期

　　此前
，第一财经曾报道万科将在12月10日召开债权人会议，对一笔名为“22万科MTN004
”的20亿元中期票据展期相关事项进行审议。

　　会议召开前 ，相关展期初步方案已流出 。第一财经记者从知情人士处获悉
，“22万科MTN004”原定于2025年12月15日到期，现拟展期12个月 ，调整至2026年12月15日偿付本期中票全部本金
。展期期间（2025年12月15日至2026年12月15日）本期中期票据票面利率维持不变，即按照3.00%计息。展期期间的新增利息随本金的兑付一同支付 。

　　不过该人士表示
，目前方案仍在多方磋商中，并非最终议案
。

　　第一财经记者注意到 ，此前的召集人公告中显示
，发行人、单独或合计持有10%以上同期债务融资工具余额的持有人可于2025年12月3日23：59前通过存续期服务系统或以其他书面形式向召集人提出补充议案。召集人将于2025年12月5日前通过存续期服务系统 、电子邮件
、传真或其他方式发送最终议案，或披露最终议案 。

　　根据公告 ，债权登记日为2025年12月9日
，持有人会议召开时间为12月10日，将在2025年12月12日截止表决
。

　　值得注意的是 ，多位受访业内人士认为
，该方案力度弱于此前流传的8个月展期方案。此前流传方案为，在8个月内三期分期支付10%、10%和80%本金 。支付时点分别为2025年12月15日 、2026年2月15日、2026年8月15日
。第一财经记者就上述两份方案向万科求证 ，截至发稿暂无回复。

　　一名房地产行业人士对记者分析称
，一年期展期虽为万科争取了更长的缓冲时间，但此举也反映出公司当前偿债压力较大 ，且方案条件一定程度上不及市场预期 。

　　万科短期偿债压力依然显著。根据三季度报，该公司一年内有息债务占比42.7%
，即1513亿元，而同期货币资金为656.8亿元 ，较年初减少25.5%
，现金短债比进一步降低至0.43
。此前，万科得以维持公开市场债务兑付 ，主要依赖两大渠道：一是股东深圳地铁的持续“输血 ”
，二是自身经营回款
、资产处置。目前，这两大渠道均显著承压 。

　　债务重组风险上升

　　即便展期成功 ，万科仍将面临新一轮的债务到期压力
。

　　高盛在近期的一份研报中指出
，万科（合并报表层面）在2026年的预计资金缺口约为300亿元人民币。当前局面的扭转，取决于银行或其主要股东能否提供更多支持 。

（图片来源：高盛研报）

　　该研报进一步指出 ，自2022年以来
，已有超过20家开发商的债务重组计划获得批准
。数据显示，截至2025年10月 ，估算的累计债务重组规模已超过1.2万亿元人民币。在缺乏更广泛资金支持、资产处置 、再融资计划的情况下，万科很可能将不得不采取市场化方式进行全面债务重组 。

　　标普全球评级分析师陈令华在给第一财经记者的邮件中表示
，2025年12月至2026年5月，万科将面临约114亿元人民币的债券到期潮
。相比之下 ，预测该公司经营性现金流为负
，且截至2025年9月30日其可用现金缓冲较小。

　　陈令华认为，未来六个月内万科的出险重组风险上升 。因流动性疲弱 ，他认为万科的财务承诺不可持续
。“目前该公司债务很容易受到无力偿付或出险重组风险的影响。
”陈令华称 。

（文章来源：第一财经）