在AI叙事不仅只是赋能，也可能存在替代风险的背景下 ，HALO交易策略在公募基金圈逐步升温出圈 。

　　随着AI技术迭代并向垂直赛道渗透
，曾经支撑科网股估值的“AI+”逻辑，渐渐遭到部分机构质疑 ，一批明星科技股高位大幅调整
，基金经理对技术赋能或变成技术替代的担忧持续加深
。在此背景下，以重资产、低淘汰为核心的HALO交易 ，强调不论何种外界环境下具备生意模式的永续经营，这一策略开始成为公募基金投研热议的一个新主线。

　　基金重仓逻辑生变
，叙事策略转向避险

　　新技术革命对基金经理的股票投资而言，带来的并不只是喜悦 ，新的故事也可能构成颠覆另一种科技的风险 。

　　AI+垂直应用曾是科技基金经理获取超额收益的最强主线之一
，轻资产 、高弹性的软件与科网股凭借技术赋能预期获得估值溢价，一度吸引大量公募产品抱团买进
。但进入2025年末至2026年初 ，这类公司拥抱AI的努力
，正被部分机构资金视为技术革命中的徒劳挣扎。

　　证券时报·券商中国记者在采访中发现，随着大模型能力快速迭代 ，部分公募开始担忧AI不仅是赋能工具
，更可能成为行业颠覆者，大量依赖人力
、算法与模式创新的轻资产企业 ，其护城河面临被侵蚀的风险
，盈利可持续性存疑 。前期拥挤交易推高的估值出现松动，一批科技赛道明星股出现深度调整。

　　市值超千亿美元的创意设计软件龙头奥多比 ，曾是广发基金、汇添富基金等公募QDII的重仓对象
。随着市场对AI替代担忧加剧，自2025年12月起
，奥多比基本淡出公募QDII十大重仓名单，股价自高位腰斩 ，而美股市场这种来自AI压力导致的股价腰斩
，已频频出现在互联网 、软件甚至生物医药公司身上，因AI无痛检测可能取代血检癌症筛查 ，深圳某公募QDII持续减仓美股生物科技明星GRAIL
，受AI颠覆叙事带来的避险需求，GRAIL公司在2026年2月20日收盘暴跌50%。

　　上述叙事逻辑也传导至基金南下港股的布局上 ，汇量科技
、范式智能、迈富时 、美图公司等此前受公募基金追捧的科技股
，遭到部分公募产品减持，这些股票自2025年高点以来普遍回撤30%至60% 。部分恒生科技ETF近期累计跌幅超20% ，亦与这一叙事转变相关
。

　　与轻资产科技股调整形成对比
，具备实体资产壁垒、带有物理属性
、商业模式稳定、不易被AI颠覆的企业，开始受到基金经理重视 ，这便是当前火爆出圈的HALO交易策略。南方基金科技基金经理张其思指出，HALO是Heavy Assets, Low Obsolescence（重资产
，低淘汰）的缩写，是华尔街主流机构近期提出的核心策略 。归根结底是AI赛道过去两年涨幅远高于大盘 ，资金寻找更具性价比的相关标的
，主要挖掘具备物理护城河 、不可替代性的公司
。

　　公募注重永续经营，HALO策略拥抱低淘汰

　　当科网明星股的估值压缩来自生意模式的取代风险 ，公募基金眼中的HALO策略的核心选股更注重企业的永续经营模式。

　　多位公募人士在谈及HALO交易标的时
，均强调商业模式与需求的“永续经营 ”特征 。从定义来看，HALO交易有两大核心支柱：一是重资产 ，企业依托物业
、门店、校区 、生产设备
、电网基建等实体资产构筑高壁垒
，资产复制成本高、建设周期长 、准入门槛严格；二是低淘汰率，业务与资产受技术迭代冲击小 ，需求刚性
，能够穿越产业周期
、提供稳定现金流
。

　　景顺长城研究部基金经理助理陈渤阳表示，HALO交易的本质 ，是剔除盈利不可持续标的，挖掘具备长期不可替代属性的永续经营企业。策略升温主要源于三方面：一是前期AI主线交易拥挤
，资金有获利了结与高低切换需求，重资产、低估值标的安全边际充足；二是全球供应链重构与AI产业化落地提速 ，电力 、算力基建
、实体终端等硬资产刚需上升；三是机构资金从高估值向低估值迁移
，进一步强化流向 。

　　“AI对轻资产商业模式潜在冲击较大，重资产具备相对安全优势
。
”陈渤阳强调 ，在科技赛道高波动、强周期特征下
，机构开始挖掘能对冲风险 、具备长期现金流的永续经营标的。市场需要组合里的“压舱石”，这也是HALO策略强调永续经营的重要原因 。

　　易方达基金指数研究员刘凯捷认为 ，近期易方达旗下的电网设备ETF受到资金关注
，也与HALO交易升温有关。电力设备的重资产属性可提供护城河，低淘汰率提供安全垫 ，基本面坚实、内外需韧性强
，不易受市场风格与AI叙事扰动，适合作为稳健底仓
。

　　创金合信基金首席经济学家魏凤春提出 ，2026年AI技术虽有突破，但尚未全面产业化落地
，传统重资产在新需求下迎来“老树新花 ”，推动HALO资产从传统价值股向兼具价值与成长属性的标的升级。他认为 ，HALO资产是新技术革命的“卖水人
”
，可为AI等新质生产力提供电力
、资源、基建等底层支撑 。

　　与上述公募基金人士观点相印证的是，在A股与港股市场 ，基金经理早已围绕HALO交易的逻辑实施选股布局
，一批重资产龙头走出独立行情
。易方达基金张坤重仓的华住集团，近七个月股价涨幅超70%；景顺长城重仓的江南布衣线下门店突破2100家 ，近一年股价上涨约60%；平安基金重仓的中国东方教育在国内各地拥有较多实体校区
，该股过去一年股价悄然翻倍。

　　值得一提的是，科技基金重仓HALO交易标的进行对冲策略的现象也不少 。证券时报·券商中国记者注意到 ，在2025年12月末
，深圳某头部科技基金将连锁餐饮龙头达势股份纳入十大重仓股，这只披萨赛道龙头股2025年新增门店超300家
。此外 ，重仓软件赛道的中欧港股数字经济QDII基金，更将优然牧业列为这只特定行业主题基金的第二大重仓股
，优然牧业是国内牧场龙头，具有典型的重资产属性 ，自2025年1月初至今的股价涨幅达1.8倍。

　　适用程度或不同
，HALO策略仍有分歧

　　在AI技术浪潮之下，公募人士对HALO交易策略的适用性并非完全一致 ，业内存在一定分歧 。

　　“HALO交易是一种欧美视角的策略
，存在地区现实经济条件的依赖性，直接照搬至A股市场未必适用
。”南方基金张其思则告诉证券时报·券商中国记者 ，美国基建审批与建设能力偏弱 、电费市场化波动大
，“AI耗电—电价上涨—投资电力 ”的逻辑成立，但在中国的基建发达能力与电价定价机制下 ，完全照搬逻辑可能并不顺畅。

　　景顺长城基金陈渤阳表示
，HALO交易与科技成长两种风格应相互穿插
、均衡配置，更有利于预期收益 。在大主线不变的前提下 ，两种逻辑相辅相成、彼此轮动，并在一定程度上抬升传统行业估值
。但如果AI逻辑出现反转 、影响市场风险偏好
，可能出现与以往经验不同的情形——传统行业资产也可能不再具备安全属性。

　　易方达基金刘凯捷认为，HALO资产正是因为具备永续价值 ，才能够在AI时代仍然备受关注
，但应强调的是HALO的永续价值也受益于AI发展，只是因为其特殊资产属性在AI叙事被质疑的时候 ，这类资产可为股票组合增加了一份保护 。

　　魏凤春判断
，HALO策略是2026年周期复兴背景下的阶段性核心策略，打破了新旧产业对立
、价值即低波动的传统认知 ，在哑铃型配置中实现风险与收益的动态平衡。未来
，具备真实资产壁垒、现金流稳定 、低技术替代风险的企业，有望持续享受估值修复与业绩增长的双重红利
。

（文章来源：券商中国）