万科债券展期风波持续发酵 。万科将在12月10日召开债权人会议，对一笔20亿元中期票据“22万科MTN004”的展期相关事项进行审议
。目前初步方案浮出水面 ，但并未缓解外界对其债务问题的担忧
，12月2日，万科债券持续走低。

　　随着万科流动性紧张 ，市场担忧其潜在违约风险将波及主要合作银行 。根据财报
，截至2025年上半年末，万科有息债务规模已达3642亿元 ，其中超过2600亿元为银行贷款
。历史数据显示
，万科的银行借款高度集中于大型金融机构。

　　不过，多数分析机构认为 ，此次事件对银行体系的整体冲击有限 。市场关注点正从系统性风险转向个体银行所受影响的分化
。

　　可能波及哪些银行？

　　万科潜在的违约风险，引发了市场对银行可能承受损失的担忧。

　　万科的短期偿债压力较大 。根据三季报
，该公司一年内有息债务占比42.7%，即1513亿元 ，而同期货币资金为656.8亿元
，较年初减少25.5%，现金短债比进一步降至0.43。

　　万科整体债务压力也不小
。半年报显示 ，截至2025年6月30日
，公司有息负债合计3642.6亿元，一年内到期的有息负债1553.7亿元 ，占比为42.7%。分融资渠道看
，银行贷款的融资余额为2641.85亿元，债券的融资余额为436亿元 ，其他借款为564.7亿元 。

　　历史数据显示
，万科的银行借款高度集中于大型金融机构
。根据万科企业股份有限公司2023年度第四期中期票据募集说明书，截至2022年末 ，发行人银行借款合计1903.66亿元，其他借款合计381.32亿元（主要包括保债计划）
，以上两项总计2284.98亿元。当时银行贷款融资成本区间为3%至Hibor按约定比例上浮 。

　　截至2022年末，万科借款余额排名前十的银行包括工商银行、招商银行 、中国银行
、兴业银行、上海银行及建设银行等
。

　　其中 ，万科在工商银行的借款金额为92.41亿元
，将在2026年12月到期；在招商银行的借款为65.24亿元，在2025年6月1日到期；在中国银行的借款共有4笔 ，金额分别为46.02亿元 、32.63亿元
、27.9亿元、18.64亿元
，合计为125.19亿元，到期的时间多在2026年至2029年；在兴业银行的借款共有2笔 ，其中44.94亿元的借款在2024年12月20日到期
，32.95亿元的借款在2025年2月23日到期。

　　另据媒体报道，2024年多家国有 、股份制及区域性银行（包括招商银行
、平安银行、兴业银行及北京银行）又向其提供超430亿元的新增授信 。这些新增授信可能包含借新还旧及新增融资
。

　　与此前多依赖信用贷款不同 ，2023年后万科的融资模式已明显转向担保贷款。数据显示
，自2023年以来，万科及其子公司为满足经营所需发布的贷款担保公告已达40条 。

　　这些公告多涉万科及子公司经营所需融资 ，并由子公司股权提供担保
。以最新一则公告为例，万科公告称
，控股子公司东莞万纬供应链有限公司（下称“东莞万纬 ”）近期向东莞农村商业银行股份有限公司申请贷款9550万元，期限15年 ，后续将根据业务需要及时提款。公司的控股子公司上海万纬粤莞供应链有限公司以持有的东莞万纬100%股权为该笔融资提供质押担保 。

　　截至2025年7月31日
，万科及控股子公司担保余额853.80亿元，占2024年末经审计归属于上市公司股东净资产的比重为42.13%。

　　一位房地产分析人士对记者表示 ，万科近年来已在持续加速资产处置
，目前其可供盘活的优质资产已逐渐减少
。同时，由于公司对外担保余额处于较高水平 ，未来在资产端进行再配置和灵活腾挪的空间将相当有限。

　　值得注意的是
，万科已有多家子公司股份遭到司法冻结 。企查查信息显示，万科A新增一则股权冻结 ，其全资子公司深圳市万科发展有限公司被冻结股权5.7亿元
，冻结期限为三年，自2025年11月27日起 ，由广东省东莞市中级人民法院执行
。此外，南京万科企业有限公司也被冻结股权1.5亿元
，冻结期自2025年4月8日至2028年4月7日，执行法院为上海市第一中级人民法院。

　　对银行体系风险整体可控

　　种种迹象表明 ，万科的融资环境日益趋紧 。

　　一方面
，银行对面临流动性压力的开发商新增贷款的意愿可能依然较低
。另一方面，来自大股东的输血也已接近上限。11月2日 ，万科公告与深铁集团签署《关于股东借款及资产担保的框架协议》（下称《框架协议》）
，约定2025年以来至2025年度股东会召开日，深铁集团向万科提供不超过220亿元本金的贷款 。依据《框架协议》 ，在2025年度股东会之前
，万科剩余可向深铁获得的新增有担保贷款本金为22.9亿元
。

　　尽管如此，多家机构认为相关风险对银行体系影响有限。

　　瑞银在研报中测算 ，截至2025年上半年
，万科银行贷款总额为2640亿元，仅占银行体系对房企贷款总额的1.9% ，占总贷款规模的0.1% 。因此，即便万科违约
，对银行体系的风险也整体可控
。

　　此外，银行已加强风险缓释措施。摩根大通在最新一份研报中称 ，银行已加强对万科贷款的信用增级措施 。截至2025年上半年
，万科银行贷款中，约62%是有抵押的 ，高于2022年的8%。

　　风波持续发酵
，对万科债券的影响也逐渐显现
。

　　万科此前维持公开市场兑付主要依靠两大来源：深铁集团的持续“输血
”与资产出售，而目前这两方面均承受明显压力。业内普遍认为 ，外部支持仅能争取时间
，根本出路仍在于恢复企业自身造血能力 。然而，万科今年销售表现不容乐观 ，前10个月累计销售额为1152.8亿元
，月均约115.3亿元，较2024年月均200亿元的水平近乎腰斩
。

　　近期万科债券波动显著加剧 ，多只债券价格于11月26日出现下跌并触发盘中临停。一名市场研究人士对记者表示，债券价格急速下跌意味着市场转向按“高概率违约”进行定价
，这种价格信号可能形成“下跌—抛售—进一步下跌 ”的流动性踩踏循环 。

　　随后的4个交易日，相同局面继续演绎 ，多只万科债券持续下跌
。12月2日
，“21万科06
”跌超30%，“21万科02”跌超25% ，“22万科04 ”“22万科06
” “21万科04”跌超14%
，“22万科02 ”跌超7%。多只债券因大幅波动触发盘中临时停牌 。

　　财通证券研究所业务所长 、首席经济学家孙彬彬表示，统计2025年中报的公募机构对万科债券的持仓数据 ，仅能观察到2家基金持有万科债券
，其他主要是体量大、扛波动能力强的理财和银行
。“总结来看，债务体量不算大 ，债券体量相对小
，公募基金持仓少，理财和银行持仓多 ，市场的冲击不算大。”他称 。

　　孙彬彬认为，弱资质民营房企和弱资质国有房企受影响相对多
，但进一步的冲击并未显著体现
。整体来看，万科债券展期表明信用风险仍然存在 ，结合化债政策周期
，这可能是市场信用风险偏好分化的起点。

（文章来源：第一财经）